中金*金(600489):盈利能力与资源价值高成长依旧
对内加快整合,对外并购提速
2008-2009 年,公司对内大量收购集团*金资产,对外加大拓展力度,实现了资源量的高速扩张。到2009 年底公司控制的*金总储量增加至421 吨,铜储量30.68 万吨。每年现有矿山探矿增储也为资源持续增长做出重要贡献。
集团矿山资产注入是中金*金实现长期快速增长的主要推动力。
成功打造五大*金生产基地
本着“规模化和集约化经营,低成本发展”的发展思路,07 年公司开始规划和建设大项目、大基地。目前已经形成五大*金生产基地。五大基地*金储量247 吨,矿产金年产量13.8 吨。
矿产金比重和盈利能力持续提升
我们预计10-12 年公司矿产金产量分别是20.5 吨、25 吨和30 吨。
矿产金毛利率45%左右,冶炼环节毛利率10%左右,精炼毛利率仅0.5%左右。随着矿产金比重的上升, *金产品总体毛利率呈上升趋势。
金价走势:短期或有冲高震荡,中线上涨空间较大
近期受欧洲主权债务危机的影响,*金作为避险工具发挥作用。
我们认为,金价冲高后,会因为资金面的波动,以及避险情绪的暂时平息而出现震荡回落。但金价中线上涨空间仍然较大。金价上涨不仅因其有抗通胀的属性,更重要的是其货币属性的体现。
维持“增持”评级
我们预测公司2010-2012 年EPS 分别是1.28 元、1.92 元和2.45元。三年复合增长率50%以上。
按照 DCF 估值得到公司合理价值69.04 元/股。由于公司未来两年存在集团资产注入预期,在这种情况下有可能维持高于行业平均的市盈率水平。我们认为给予公司2010 年50 倍市盈率比较合理,对应股票价值64 元。综合两种估值方法,公司合理价值区间是64-69 元。维持“增持”评级。